作者 |关晓菲
编辑|王晗玉
封面来源|视觉中国
在今年A股市场的震荡行情中，周期板块成为了一道独特的风景线。万得数据显示，2024年前五个月，煤炭、有色金属等行业涨幅均超过10%，跑赢同期沪深300指数的4.34%，投资者对这一板块的关注度也愈加密切。
36氪直播间携手银河证券，举办了以“银河基金2024年中期策略会：周期板块受瞩目，下半年如何看待？”为主题的专场直播。活动邀请到银河基金股票投资部的基金经理金烨、华创证券化工行业首席分析师杨晖，分享对于周期行业及其细分板块的观点和见解，以下为内容精编。
上半年回顾：“煤飞色舞”
今年年初，周期板块整体表现为跟随权益市场调整，但其中煤炭板块走势独树一帜，逆势大幅上涨。这主要是因为需求端比较稳定，而在供给端，随着山西等主产区月度产量出现下降，市场开始担忧煤炭长期可能存在供给缺口。同时煤炭板块普遍具有高分红的特征，在整体市场风险偏好下降的背景下，具备较强的防御属性。春节后，市场整体出现反弹，大部分周期行业跟随市场出现上涨，但煤炭由于前期涨幅较大，则出现了一定的回调。
进入三月，有色板块开始逐步表现，首先是铜相关的标的。海外矿山供应扰动持续，铜冶炼加工费持续下调，让市场对铜矿的紧缺预期愈发明确。同时在需求端，国内空调排产、新能源汽车销量持续超预期。供需双重驱动下，铜的价格和铜相关股票的价格出现了同步上涨。其次是黄金，这一阶段，现货黄金的价格开始逐步与美债利率脱钩，持续上涨，背后逻辑包括频繁爆发的地缘政治冲突、央行持续购金和去美元化等。在铜和黄金等标的上涨后，市场开始逐步挖掘其他涨价的有色品种，包括电解铝、钨等在内的相关标的表现较好。
四月以后，周期板块的行情逐步从上游资源往中游扩散。这个阶段供需格局较好，化工品的价格也出现了上涨，催化了化工股的行情，如TMA维生素制冷剂等。
五月，伴随LME铜期货的价格突破11000美元的历史高位，市场开始担心过高的铜价和过快的涨幅会引起下游的抵触情绪，并最终影响采购需求偏向谨慎。因此这个阶段虽然商品价格还在继续上涨，但股票价格已经开始回落，反映未来价格下跌的预期。同时这个阶段整体权益市场表现一般，以煤炭为代表的红利资产重新获得市场青睐。
下半年展望：周期板块有望持续占优
对于下半年，金烨表示其将继续关注有色和化工两大板块，核心逻辑在于这两个板块的下游需求驱动因素大体类似。但从供给端来看，有色的供给相对较好，化工行业经历了一轮产能扩张周期后，目前处于下行周期，但大部分行业的新增产能供给冲击大概率已经过去。
有色板块来看，有色金属行业尤其是铜和铝在全球能源结构逐步电动化的大背景下，需求长期向好。铜作为全球能源结构转型的重要载体，其需求将受益于新能源汽车、光伏、海上风电等产业的快速发展。同时，铜矿的资本开支周期较长，上一轮资本开支高峰在2017年，因此预计2023-2024年铜矿供给压力较大，但2025年后压力将大幅降低。
而化工行业目前处于下行周期，但大部分行业新增产能供给冲击大概率已经过去，当前产品价格处于历史低位，继续大幅下行的风险不大。在这一过程中，部分供需格局较良好的子行业和优秀龙头公司有望逐步走出业绩拐点。
对于有色金属板块，下面将具体到黄金、电解铝、铜和镁几个板块来分析：
黄金板块的逻辑，相较上半年没有发生变化。从历史经验来看，黄金主升浪一般是起步在美联储降息前的60到90天，但这是一个后验的指标，因为当前并不能确定美联储何时会降息。不过目前美债利率处于历史高位，实际距离首次降息的时点正越来越近。所以在这个阶段，黄金股仍值得继续关注。
对于铜和铝的来说，其上行周期才刚开始，在这一波商品价格回调后，依然具备较强的价值。
铜作为全球能源结构逐步电动化的关键载体，其长期需求前景极为乐观。随着金属、新能源汽车、光伏、海上风电等领域的迅猛发展，铜的需求量显著增加。然而，从供应端观察，铜矿的资本支出周期长达七到八年，上一轮投资高峰出现在2017年，这意味着2023-2024年，铜矿将面临较大供给压力。但步入2025年后，随着新增产能释放，供给端压力预计将显著缓解。基于供需基本面分析，本应是供需相对平衡的一年，但受今年频繁发生的供应端扰动影响，供需缺口提前显现，且未来铜矿长期供应偏紧的趋势将日益加剧。
对于电解铝行业，全球电解铝年产能约9000万吨左右，其中中国占据半壁江山，并设定了4500万吨的产能上限。预计今年国内电解铝产量将达到4200-4300万吨，已十分接近产能天花板。值得注意的是，云南地区因长期电力短缺，存在产量低于预期的风险。
电解铝的下游应用与铜有相似之处，均受益于新能源产业的蓬勃发展和汽车轻量化趋势。但两者共同面临的一个挑战是都易受房地产市场影响。在供给端，电解铝行业同样存在不确定性。特别是欧洲地区，由于2022年天然气价格飙升，部分电解铝产能被迫停产，且至今尚未恢复生产。未来这部分产能是否会随着天然气价格下降和铝价上涨而重启，尚待观察。
此外，另一种较为小众的金属镁近期也受到较高关注。镁与铝在诸多方面相似，但其密度仅为铝的三分之一，因此在汽车轻量化领域具有独特的竞争优势。当前，电解铝价格持续高位，而镁的价格相对较低，这提升了镁的性价比和应用潜力。从汽车产业来看，我国单车用镁量远低于欧美发达国家水平，预示着未来镁需求存在巨大的增长空间。因此，镁的市场需求有望迎来爆发式增长。
对于其余周期板块，如煤炭，处在供需双弱的格局，但因供给端下降幅度更大，所以今年依旧维持供需整体偏紧的局面。在供需关系发生大的逆转之前，其红利属性仍会得到市场认可。对于钢铁，其需求与国内固定资产投资及出口相关性较大，而受新能源等新兴行业的拉动较小。考虑到今年的低产和出口，下半年预计仍存在一定的下行压力。
总体来看，下半年周期板块有望继续受益于供需格局和市场预期的变化。投资者可关注供给受约束行业、新能源和新材料发展带来的机会，同时保持对市场风险的警惕。在此过程中，选择具备较好成长潜力和竞争优势的个股，将有助于获得更好的投资回报。
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