7月8日电 题：低成交量后，7月A股大概率处在反弹窗口期
作者 樊继拓 信达证券策略首席分析师
5月中旬A股市场调整以来，市场成交额出现下降。低成交后是否迎来转折？对7月A股市场行情怎样看？
第一，低成交是否代表市场转折点？5月中旬市场调整以来，市场成交额快速下降。历史上来看，如此低的换手率大多对应的是市场阶段性低点(2018年底、2019年中、2019年11月、2020年二季度、2020年9月、2021年4月)，但是也有例外，比如2021年1月底、2023年9月中。
图1 历次低成交量后大多是阶段性底部(单位：点数，%)
第二，低成交后，资金会否加速流出？2023年9月资金曾出现加速流出的情形，我们认为，当前重演此情形的概率较低，7月大概率处在反弹的窗口期。2023年9月中，市场成交量较低，事后来看，市场又继续大幅下跌到2024年1月。我们认为这背后很重要的原因是，从2023年9月开始，陆续有很多和A股相关的产品跌到了风控上没有预料的点位，由此可能导致大量止损盘出现。
第一个表现异常的数据是2023年8月之后，陆股通资金快速流出，这种流出速度是之前没有出现过的，很重要的原因是，2023年8月核心资产指数跌破新冠疫情期间市场调整的低点，导致外资中配置A股的产品面临较大的内外部考核压力。
到2023年四季度，部分结构和量化产品也面临风控的压力，比如出现雪球产品集中敲入。这是因为中证500和中证1000等指数也跌破了疫情期间的最低点，而之前很多产品发行时间过于集中，导致风控点位也过于集中，所以出现风险比较集中的情况。
以上两个较大的止损压力和持续偏弱的基本面，导致2023年9月市场虽然成交量很低，但随后市场并没有出现反弹，反而继续下跌。现在A股离2月初风控压力最大的位置尚有空间，所以集中止损的压力不大，低成交量后，7月大概率会处在反弹窗口期。
第三，A股能否反转？对于这个问题，应关注铜价、二手房销售。2002-2011年铜价是每一次经济底部的领先指标。2000、2002、2005、2008年的经济底部均出现了铜价提前见底，核心原因是2000-2011年中国经济非常重要的增长动力是出口和制造业，铜的下游需求和制造业、出口的相关性更高。展望未来的中国经济，房地产和基建投资的潜力有所下降，经济增长点可能回归制造业的韧性，所以铜价这个领先指标可能会重新回归。2023年底到2024年5月中旬，铜价大幅上涨，5月下旬到6月有所调整，后续如果价格休整完成后继续上涨，则经济反转的可能性就会增加。此外，对经济而言，绕不开的是国内的房地产。参考美国次贷危机后的经验，地产企稳的过程很慢，股市拐点更关注二手房销售。
图2 2000-2011年铜是每一次经济回升的领先指标(单位：美元/吨，%）
第四，短期A股怎样看？7月经历反弹窗口期后，可能再次开启上涨，主要的催化可能来自经济数据和地产政策对销售的影响等。
具体来看，7月后经济和盈利有改善的可能。一方面，每年二季度，经济预期都会有季节性下降。花旗中国经济意外指数从4月下旬开始走弱，和历年走弱的时间非常类似，现在来看，走弱的力度并不是很大。从季节性来看，7月更容易企稳。另一方面，铜、PPI(工业生产者价格指数)、制造业库存、全球PMI(采购经理指数)、出口等指标已经在改善了。
从A股配置来看，大部分板块都处在库存周期的底部，传统周期股的库存周期和成长的库存周期(半导体库存周期)历史上大多是同步的，所以库存不是行业排序的核心。从上游周期股来看，商品价格上行刚从黄金轮到工业金属，基本面无需要担心。
对上游周期的后续展望：(1)上游周期行情能否持续核心看商品价格。我们认为价格上涨还处在初段，现在全球经济短周期(库存周期)还处在底部，后续随着库存周期回升，价格1-2年有望持续上涨。(2)如果是因为交易拥挤导致的强势股补跌，一般1-2周内结束。(3)周期现季度调整，需要同时具备三个条件，基本面出现阶段性担心且其他行业集中出现基本面逻辑明显改善，同时市场季度内持续震荡或下跌。三个条件同时具备时通常会出现季度调整，而我们认为当下出现季度调整的概率不高。总的来看，A股年度建议配置顺序：上游周期>金融地产>出海(汽车汽零、家电)>AI、医药&半导体&新能源>消费，排序靠前的可能是未来的主线选择。
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责任编辑：张芷菡
