8月9日，黄山谷捷股份有限公司将在深交所上会，向创业板发起冲击。如果成功，A股将再添一家新能源汽车产业链公司。
黄山谷捷具有国资背景，控股股东黄山供销集团有限公司持股51.87%；实控人为全资控股供销集团的黄山市供销合作社联合社。本次IPO募集资金5.02亿元，主要投向“功率半导体模块散热基板智能制造及产能提升项目”、“研发中心建设项目”和“补充流动资金”。
IPO日报发现，在今年A股IPO收窄的情况下，公司尽管喜迎上市审议会，但恐怕更大的难题还在后头。黄山谷捷能不能保住自己的“高新技术企业”资格，疯狂节省成本会带来怎样的后遗症，原材料价格已经飚至历史最高点但客户方面议价难……种种考验，难上加难。
来源：张力
证书保得住吗？
据招股书介绍，黄山谷捷是一家专业从事功率半导体模块散热基板研发、生产和销售的国家高新技术企业，产品主要应用于新能源汽车领域。
黄山谷捷在招股书中表示，其于2021年9月18日获得高新技术企业证书，证书编号为GR201834001048，有效期为三年。
从时间上来看，失效日期就在今年9月17日，已经临近。
2016年初，由科技部、财政部、国家税务总局修订印发《高新技术企业认定管理办法》第十一条规定，“认定为高新技术企业须同时满足以下条件”。其中，企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%。还有，最近三个会计年度的研发费用总额占同期销售收入总额的比例要符合要求，黄山谷捷对应的是：最近一年销售收入在2亿元以上的企业，比例不低于3%。
那么，黄山谷捷满足要求了吗？我们一条条来核对。
首先是研发人数要求。
最新一版招股书显示，2021年—2023年，黄山谷捷研发人员的数量分别为16人、40人和48人，分别占员工总数的5.39%、6.98%、7.23%。这一条并未达到10%。
再看研发费用占比。
上会稿招股书显示，报告期内，公司研发费用主要包括职工薪酬、材料费用、折旧与摊销等，研发费用分别为494.09万元、1234.41万元和1840.03万元，占营业收入的比例分别为1.93%、2.30%和2.42%。也就是说，公司最近三年累计研发费用金额3568.53万元，占最近三年累计营业收入的比例为2.30%。这一条也未能达到3%的标准。
有意思的是，公司最近三年研发人员数量从16人猛增至48人，研发费用复合增长率为92.98%。2022年及2023年公司研发费用分别相较上年增幅149.84%、49.06%
不论是研发人员还是研发费用的增长速度，都能体现出公司“心急”拉高比值，只可惜仍未达到高新技术企业认定的标准。
报告期内，公司享受的税收优惠合计金额分别为372.59万元、1082.26万元和1669.26万元，占利润总额的比例分别为9.42%、9.13%和8.75%。
成功认定高新技术企业，税率上能降低不少，但税收优惠仅仅是“高新技术企业”带来的诸多优惠之一。
新认定的高新技术企业有直接的政策资金奖励。一些地方政府也会给予复审通过的企业资金补贴、项目扶持或融资便利等支持。高企资质还会带来更多品牌效应，获取市场竞争优势、吸引人才，在投标和上市过程中，也会有一定的加分效果。
如今黄山谷捷的高新技术企业证书到期在即，能否在深交所处过会自然是一大考验，在这之后，公司能否通过高新技术企业资格复审又将是另一道难关。
强行“找补”
在业绩上，黄山谷捷近年来实现了快速增长。2021年—2023年，黄山谷捷实现的营业收入分别为2.55亿元、5.37亿元、7.59亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为3398.34万元、9671.78万元和14529.21万元，复合增长率106.77%。
与此同时，黄山谷捷的主营业务毛利率也呈上升的态势。报告期内，黄山谷捷主营业务毛利率分别为28.19%、34.37%和36.26%，与同期同行业可比公司平均水平一致。
业绩迅速增长一方面得益于公司主营产品销量、工艺提升，另一方面可能也和公司疯狂省钱有关。
与同行可比上市公司相比，公司的研发费用率明显更低，仅有大约同行可比公司平均值的一半甚至三分之一。
大概是研发费用率实在不够看，黄山谷捷“找补”称，公司将研发活动过程中产出的可对外销售的样品成本从研发支出结转至营业成本/存货，并把这三年“研发支出”的占比7.31%、7.18%和7.29%补充在“研发费用”的对比里。
事实上，公司在研发投入和研发费用核算上是存在瑕疵的。
核算上的瑕疵包括研发高管兼任管理职责但薪酬未予分摊、具体项目的研发工程师的部分薪酬未计入合同履约成本、研发项目结项后未及时转出等。这些问题导致公司存在调增研发费用的情形，2022年黄山谷捷调增了研发费用合计58.53万元。
销售上，不夸张地说，黄山谷捷的销售人员可以以一当十。
2023年末，公司仅有6个销售人员，2020年至2022年更少，仅有3人。公司报告期内销售费用主要为职工薪酬。报告期内，公司销售费用分别为83.83万元、152.55万元和230.70万元，占营业收入的比例分别为0.33%、0.28%和0.30%，同行业可比公司平均值分别为1.90%、2.46%、1.94%。
IPO日报翻阅其他可比公司年报发现，按营业收入计算各公司销售人员的人均创收，2023年末，正强股份有销售员工15人，人均创收2782.75万元；豪能股份有销售员工41人，人均创收831.33万元；兆丰股份有销售员工32人，人均创收2519.46万元；相比之下，黄山谷捷的6名销售员工人均创收高达12649.77万元，是同行员工创收的4至15倍！
两头受难
公司对大客户存有依赖，而产品原材料价格波动则增添了一丝劣势。
尽管报告期内，公司的客户集中度逐年降低，但占比仍较高。报告期内，公司主营业务前五大客户的销售收入分别为17310.59万元、33277.80万元和42104.34万元，占营业收入的比例分别为67.77%、62.01%和55.47%，其中报告期内对英飞凌的销售收入分别为10217.16万元、15377.48万元和12578.20万元，占营业收入的比例分别为40.00%、28.65%和16.57%。
公司产品主要应用于新能源汽车领域，是新能源汽车电机控制器用功率半导体模块的重要组成部件。如果按重要客户来计算，报告期内，公司对英飞凌、中车时代、斯达半导、联合汽车电子、深圳安森美、上汽英飞凌和成都士兰半导体制造有限公司(以下简称“成都士兰”)等主要客户各期产品销售收入合计金额占主营业务收入的比例分别为86.25%、76.12%和76.30%。
高集中度的同时，黄山谷捷产品结构较为单一，铜针式散热基板收入及毛利占比均超过90%，最新一期已超过98%。
也就是说，黄山谷捷的营业成本中直接材料占比较高，而铜作为大宗商品价格波动较大。2024年，主要原材料铜的价格节节攀升，5月20日飙升至有史以来价格最高点。
黄山谷捷与英飞凌的降价执行周期为2年，与联合汽车电子的执行周期为3年，其他则未有明确约定。可以看出，公司与主要客户约定的年降价格传导机制存在滞后性，公司的议价主动权还有待提升。
原材料狂涨，但车企却在压价。
2023年以来有多家新能源车企宣布下调价格，公司的产品销售单价也在逐渐下滑。报告期内，公司主要产品铜针式散热基板的平均销售单价分别为97.63元/件、95.40元/件和90.97元/件，2022年和2023年销售单价同比下降2.28%、4.64%。
